【EC安盈中文官网】重大反转！“40年多头总司令”几乎全面清仓！意味着什么？

　　市场可能处于一个超出认知的反转临界点！

　　有“华尔街债市多头总司令”之称的年多莱西·亨特（Lacy Hunt），在连续看多美债40年后，头总开始转为看空长期美债。司令他任职的乎全Hoisington Investment Management已将客户投资组合的债券久期，从去年9月的面清EC安盈中文官网约21年，大幅降至今年6月的仓意不到1年。投资组合中几乎所有的反转长债头寸都转为现金。

　　6月30日至8月21日，年多10年期和30年期美债收益率分别累计上行36个基点和41个基点，头总与2年期美债的司令期限利差同步走阔。粤开证券首席经济学家罗志恒认为，乎全EC Markets外汇平台官网投资者对持有长久期债券所要求的面清风险补偿显著上升，反映了市场对美国财政可持续性、仓意美联储政策框架合理性等中长期问题的反转担忧升温。

　　那么，美债问题如何演绎？

　　狂降久期

　　据悉，Hoisington已把债券投资组合的久期，从20.88年的高点降至不到1年。亨特直言，通胀已成为长期趋势，而非暂时波动；在新的整体环境下，黄金的EC Markets会员登录入口保值能力可能优于长期美债。

　　亨特认为，1990年至2020年间支撑全球债券多头行情的“全球化通缩红利”已出现结构性逆转。去全球化、人口结构改变、资本日益稀缺，以及超大规模财政赤字等因素叠加，可能使美国长期通胀中枢从过去的1.5%—3.5%，上移至3.5%—4.5%，甚至不排除单季突破5%。

　　身为债市最具影响力的传统多头之一，亨特的转向被视为“核心投资逻辑”遭到颠覆，这也意味着全球经济可能已进入与过去40年截然不同的长期利率及通胀环境。

　　亨特指出，过去30年全球通胀受到压抑，关键在于全球化带来的生产要素重新配置。大量低成本劳动力进入全球供应体系，跨国企业将生产外包至成本较低的国家，持续压低发达国家的消费品价格。如今，全球贸易模式正从“成本优先”转向“安全与韧性优先”。后疫情时代的供应链重建、地缘政治竞争、关税壁垒以及产业回流与离岸外包政策，使生产、物流和库存管理成本出现结构性上升。即使2025年全球商品贸易占全球GDP比重升至68.5%，创1979年以来新高，跨境生产分工仍逐渐被区域内的短供应链取代。人口结构逆转同样加剧通胀压力。

　　另一方面，过去压低利率的“全球储蓄过剩”局面正逐步消退，取而代之的是资本稀缺格局。美国国民净储蓄率已从长期均值约占国民收入6.8%回落至历史低位；与此同时，AI基础设施建设、电网现代化改造、半导体产能本土化布局以及国防制造业升级，都产生了巨额的投资需求。储蓄供给不足叠加旺盛的资金需求，将推高长期实际利率，使其面临持续上行压力。

　　2024年，美国债务利息支出首次超过军事支出，2026财年更是突破1万亿美元，高于国防预算。随着债务持续增加，市场必须吸收更多新增国债供给，长期收益率也将承受上行压力。

　　待解的难题

　　美联储在6—7月份维持利率不变却未充分阐明原因，导致长期限国债收益率攀升至近20年新高，并引发信誉担忧。这一状况并未因沃什在全球央行年会上的讲话发生太大改观。

　　ABN AMRO投资长Christophe Boucher表示，目前反应机制依然不明确。若通胀持续且9月未加息，诚信问题将重现，因而需要避开易受通胀影响的长久期债券。

　　Brandywine投资组合经理人Tracy Chen表示，“行动胜于言语”，并持续减持长久期美债。骏利亨德森主管Daniel Siluk则表示，市场适应新主席风格时的波动很常见，但他仍偏好短久期债券。

　　整体来看，目前市场仍处于混沌状态。DWS Americas固定收益主管George Catrambone警告，若数据疲软，市场恐因过度定价加息而承担美联储未实践的风险。高盛研究员George Cole认为，若9月会议在无合理解释下维持利率不变，债市恐重演7月的波动风险。

　　粤开证券表示，美国财政问题确为长期“灰犀牛”，债务规模扩张、利息支出攀升、政治极化下的财政整顿困难都是结构性问题。但也需要客观认识到，美元的储备货币地位、美债市场深度与流动性以及美国政策工具等能够形成一定缓冲，“债务危机”在短期内爆发的概率不高。